过去三年的新冠疫情，让CT为更多人所熟悉！

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在抗击新冠疫情中，医院CT室是与病人接触最直接的科室，CT设备成为了有效分辨病毒的技术手段。疫情期间，由于每天有大量患者需要CT检查，CT设备就成为助力疫情防控的重要医疗器械。

实际上，中国CT影像设备的发展长期被"卡脖子"，中国医疗影像设备市场一直为全球医疗影像三巨头"GPS"即GE医疗、飞利浦医疗、西门子医疗等外资厂商所主导，而近年来以联影医疗、东软医疗、深圳安科、赛诺威盛、明峰医疗等为代表的国产品牌，飞速发展并开始崭露头角。

随着人口老龄化的不断加剧以及慢性病患者数持续增加，预计2025年全球医疗器械市场规模将增长到6,999亿美元，其中医疗设备市场份额约占整体的47.81%，预计2025年中国医疗器械市场规模将达到12,447亿元。

目前科创板迎来了一批新锐未盈利医疗器械企业的上市潮，捍宇医疗、键嘉医疗、北芯生命日前纷纷递表，这几家均为尚未盈利的创新医疗器械企业。近日，主营CT影像设备的赛诺威盛也向科创板递交了招股书，其同样是一家尚未盈利的创新医疗器械企业。

招股书显示，赛诺威盛是一家专注于X射线计算机断层扫描成像(CT)系统设备及软件研发、生产和销售的高新技术企业，公司主要产品包括CT设备及医学影像产品等，自研CT产品已涵盖市场16-128层主流产品型号并延伸至宠物CT、移动CT等不同应用场景。

公开信息显示，付诗农，赛诺威盛董事长，1994年毕业于西安交通大学，1998-2010年，就职于GE医疗，担任GE医疗影像子系统中国研发总经理，后转战至TCL医疗任项目总监，负责X射线影像相关产品的研发，2022年10月至今，任公司董事长。

实控人付诗农持股仅10.42%

曾因酒驾被法院判处拘役二个月

招股书显示，付诗农直接持有公司0.48%的股份，同时通过栋暄医疗、德勤康瑞、德瑞康诺以及德盛诺德等员工持股平台控制公司31.21%股份的表决权，合计控制公司31.69%股份的表决权，合计持有公司10.42%股份，为公司实际控制人。

目前，赛诺威盛无控股股东，第一大股东栋暄医疗持有公司27.31%的股份，第二大股东居小平持有公司19.32%股份，两大股东所持股权比例均不足30%，公司股权结构分散，各股东依其持有的股份所享有的表决权不足以对公司股东大会的决议产生决定性影响。

一位业内人士对慧炬财经表示，IPO公司股权分散，将面临治理结构不清晰、规范运作难度大、决策效率低等问题，是公司治理的硬伤，而实控人持股过低，控股权不稳定容易导致公司股东内斗，进而会影响公司经营不稳定。

此外，穿透招股书，慧炬财经发现，2019年10月，实控人付诗农因酒后驾驶被北京市大兴区人民法院判处拘役二个月并处罚金人民币三千元"的刑事处分。处分已于2019年11月执行完毕，罚金已缴纳。公司表示，因量刑较低且法院进行了从轻处罚，不属于《注册管理办法》所规定的"欺诈发行、重大信息披露违法或者其他涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全、公众健康安全等领域的重大违法行为"。上述处罚执行完毕距离招股书签署日已经超过3年时间。

近4年累亏2.33亿

九成营收由CT设备销售贡献

业绩方面，值得注意的是，赛诺威盛持续亏损。2019年、2020年、2021年及2022年1-9月，公司营收分别为1.32亿元、2.03亿元、2.69亿元和2.08亿元。归母净利润分别为-4,627.29万元、-5,190.04万元、-9,583.78万元和-3,941.79万元，近4年累计亏损2.33亿元。

就亏损，公司归因为研发支出较大、业务拓展前期投入大、股权激励费用较高等。报告期各期，赛诺威盛因股权激励确认的股份支付金额分别为780.84万元、2,354.29万元、4,293.44万元和1,077.08万元，累计股权支付费用合计8505.65万元。

值得一提的是，公司产品结构单一，主要产品和服务包括CT设备、医学影像产品和售后备件等相关产品及售后服务，分别实现主营业务收入13,143.55万元、19,983.38万元、26,287.76万元和20,631.69万元，其中CT设备销售收入占报告期各期主营业务收入比例均超过90%，是收入增长的核心业务板块。

连续两年CT设备毛利率低于同行

报告期内，公司产品综合毛利率分别为31.82%、29.74%、29.77%和32.98%，CT设备销售为公司毛利的主要来源，不过，报告期内单位售价和单位成本呈现同步下降趋势。2019年-2021年，赛诺威盛CT设备毛利率分别为29.94%、27.48%、26.96%，同期间，同行CT设备毛利率均值分别为29.21%、38.47%、35.37%。2020和2021年其毛利率低于同行，另外2022年1-9月，赛诺威盛CT设备毛利率为29.74%。

对这一情况，公司解释称，与可比公司联影医疗和深圳安科相比，公司规模较小、产量较低，原材料采购和生产过程规模效应低，导致成本较高毛利率较低。同时，产品和商业策略等差异是公司CT产品毛利率高于明峰医疗的主要因素。

经营现金流长期“失血”

累计净流出1.52亿元

慧炬财经注意到，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-556.38万元、-8,295.30万元、-6,008.64万元和-341.25万元，处于现金净流出状态，经营活动现金流量净额持续为负，累计净流出1.52亿元。

通常来讲，经营活动现金净流量是衡量公司经营活动现金收入和支付的指标，经营活动创造的现金流是企业最重要的“造血”能力。经营活动现金净流量为负数，意味着公司经营状况不佳，说明公司经营活动所产生的现金流量不足以支付经营活动所涉及的现金支出。一个公司如果长期处于经营活动现金净流量为负的状态，将对公司资金链产生严重影响，严重影响公司生存和发展。

赛诺威盛在招股书中表示，医学影像设备行业存在持续的研发和销售渠道拓展投入需求，公司目前处于快速发展期，报告期内在核心技术研发和销售渠道建设方面投入金额较大且持续增长。未来公司预计仍将持续保持较高的研发和销售网络开发强度，相应的投入金额将继续增长，在公司盈利水平无法同步较快增长的情况下，公司存在经营活动现金流量净额持续为负值的风险。

与二股东有着“千丝万缕”联系

穿透招股书，慧炬财经发现，居小平与赛诺威盛有着千丝万缕的联系。从股权关系上看，居小平是赛诺威盛发起人和第二大股东，直接持有公司1,805.5556万股股份，持股比例为19.32%。

那么，居小平究竟是何方神圣？简历显示，居小平早年江都机电厂职员出身，2008年6月至今，任江苏中惠医疗科技股份有限公司董事长、总经理；2016年5月至今，任赛诺联合医疗科技(北京)有限公司董事长。

目前居小平家族除了直接持有赛诺威盛股权，其控制的医疗科技企业还包括江苏中惠医疗科技股份有限公司、扬州中惠制药有限公司、赛诺联合医疗科技(北京)有限公司、江苏赛诺格兰医疗科技有限公司、赛诺微医疗科技(北京)有限公司等。

其中，江苏中惠成立于1989年，居小平持股48%，居小平子女居婷持股0.5%，中惠科技集团有限公司持股50%，主要研发、生产医用超声仪器及相关设备、医用电子仪器设备、临床检验分析仪器。

而赛诺联合成立于2011年，居小平持股24.3284%，青海中惠房地产实业有限公司持股8.4547%，扬州中惠制药有限公司持股2.3458%，主要从事核医学成像设备(PET/CT)的研发、生产与销售。报告期内向赛诺威盛采购定制化CT组件及其配套设备、备件与维保服务等。

招股书显示，2019-2021年，赛诺联合一直是公司第三大客户，向公司购买CT组件产品主要用于加工生产其PET/CT产品，采购金额分别为400.5万元、1015.22万元、896.23万元，占当期营收的比例分别为3.03%、5.00%、3.33%。不过，到了2022年前三季度，销售金额为458.02万元，占当期营收的比例下降至2.21%。

打七折卖产品给关联方

翻阅招股书，慧炬财经注意到，2020年，关联方赛诺联合向赛诺威盛的采购金额为1015.22万元，采购产品为定制版Insitum64，数量为5台，均价为146.02万元/台，总计730.1万元。慧炬财经发现，同期，赛诺威盛向非关联方客户销售的该产品均价为200.22万元/台，这意味着，关联方赛诺联合的采购价要低于非关联方27.07%，相当于打了七折。

为何要低价售卖给关联方赛诺联合呢？对此，公司给出的解释是，此机型属于赛诺联合集团的主力机型配置的CT，采购量较大，公司在2020年开始给予了每台设备一定的价格优惠，另外因定制版Insitum64不需要安装部分组件，在成本方面，较通用版Insitum64低。

慧炬财经注意到采购量较大这样一句细节表述。不过，采购5台就算采购量大，如此解释低价售卖，未免有些过于牵强了！

同期增资入股价"内外有别"

价差2.89倍

翻阅招股书，慧炬财经还注意到，报告期期初到整体变更为股份公司期间，赛诺威盛发生过两次增资，其中，2021年1月的增资价格相差较大，"内外有别"，自己人入股价格就低，外部投资者入股价就明显高企。

2020年4月，报告期内第一次增资，新增1,239.7222万元注册资本由新股东龙投厚德以人民币15,000.00万元认缴。本次增资每元出资额对应的认购价格为12.10元。

2021年1月，报告期内第二次增资，新增665.8961万元注册资本由德勤康瑞、德瑞康诺、德盛诺德、深创投、广东红土、佛山红土共六名新股东认缴。其中，德勤康瑞、德瑞康诺、德盛诺德为员工持股平台，认购价格为5.76元；投资机构深创投、广东红土、佛山红土认购价格均为16.59元。其中，外部投资者认购价格是员工持股平台认购价格的2.89倍。

令人疑惑的是，同次增资，价格为何内外有别差距如此之大？是否合理？这只能有待赛诺威盛进一步给出答案。

一位投行人士对慧炬财经表示，增资股东资金来源及其合法性，是否存在委托持股、利益输送或其他利益安排，是否为股东的真实意思表示，是否存在纠纷或潜在纠纷等等，一般在问询中往往会被问及。

资产负债率两连涨

2倍于同行平均值

据招股书显示，2019年-2022年前三季度，赛诺威盛合并资产负债率分别为64.43%、35.80%、53.40%和60.62%。慧炬财经注意到，从2020年开始，公司资产负债率一路走高两连涨，去年前三季度高达60.62%，远高于同行平均值的24.78%。

一位业内人士对慧炬财经表示，一般而言，资产负债率少于50％，说明企业大的财务状况还是健康的。而当企业的资产负债率大于60%时，被认为资产负债率较高，可能带来现金流不足，另外资产负债率高，会导致进一步融资成本加剧。

对于资产负债率高于同行，赛诺威盛表示，公司目前为非上市公司，与上市公司多样化的融资渠道相比，融资手段仍较为单一，以短期债务融资为主，导致流动负债相对较大；且公司目前仍处于亏损状态，导致在没有其他外部股权融资的情况下，偿债能力指标将持续走低。

在职销售部员工亲属隐身经销商

竟然称上市辅导中才发现关联交易

招股书显示，报告期内，赛诺威盛存在现员工/前员工或其关联人在公司经销商担任主要股东、主要管理人员情况，此类经销商共有七家，占营收比分别为4.78%、5.30%、2.08%、4.07%。慧炬财经注意到，赛诺威盛两名销售部在职员工亲属隐身经销商，另有两名离职员工控股两家经销商。

值得注意的是，赛诺威盛两名销售部员工关联人均为经销商的控股股东。其中，2019年-2022年前三季度，公司与经销商威海俪影医疗科技有限公司的交易金额分别为258.13万元、563.14万元、464.88万元、48.04万元，而威海俪影医疗科技有限公司控股股东为公司销售部员工张秀丽母亲。

另外一个经销商，济南海涵商贸有限公司控股股东则为销售部员工赵鸿燊原配偶。2019年-2022年前三季度，公司与其交易金额分别为373.45万元、273.97万元、4.68万元、245.61万元。

在招股书中，赛诺威盛的表述耐人寻味，称“在保荐机构上市辅导过程中，公司逐步识别了上述关系经销商的存在，这就不禁令人疑惑，赛诺威盛与上述经销商合作近4年，为何在上市辅导中才发现，其内控制度到底怎么了？

一般来讲，与关联经销商合作获取订单的合理性及合规性，与前员工经销商合作的稳定性及交易真实性都是监管层问询中关注的重点。

过去三年由于疫情防控，医疗机构纷纷加大了对CT设备的采购。而今，在后疫情时代，面对快速退潮的需求，赛诺威盛能否突围而出，成功上市，慧炬财经后续将持续关注！